Ambang 5% pada imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun yang selama bertahun-tahun dianggap sebagai pemicu gejolak pasar global kini mulai dipandang berbeda.
Level itu tidak lagi tampak seperti plafon, melainkan lebih sebagai titik jalan.
Penembusan 5% bulan ini memaksa investor mempertimbangkan pertanyaan yang mengganggu: bagaimana jika 6% adalah angka baru yang seharusnya membuat mereka waspada?
Pergerakan terbaru di atas 5% belum berlangsung cukup lama untuk menguji teori tersebut secara layak.
Menurut kepala strategi pasar BlueBay Asset Management, Mike Bell, angka itu selalu menjadi penanda psikologis, bukan pemicu otomatis.
"Orang menganggapnya seolah ada angka ajaib untuk imbal hasil Treasury yang menjadi masalah, padahal itu angka relatif, bukan absolut," jelas Bell.
Yang penting adalah bagaimana imbal hasil Treasury dibandingkan dengan metrik investasi utama lain, terutama imbal hasil laba pada saham.
Bell menilai hubungan itu kini mendekati titik infleksi yang berpotensi membuka jalan bagi aksi jual ekuitas.
Pelajaran dari Sejarah Pasar
Sejarah memberi petunjuk.
Indeks saham utama dunia MSCI kehilangan separuh nilainya saat terakhir kali imbal hasil Treasury tenor 10 tahun menembus 5%, tepat sebelum krisis keuangan global.
Indeks itu juga mengalami penurunan serupa kurang dari satu dekade sebelumnya, ketika lonjakan mendekati 6,8% membantu meletuskan gelembung dotcom.
Analis JP Morgan menyebut salah satu alasan titik penderitaan kini mungkin berada di atas 5% adalah "pergeseran struktural kunci" dalam ekonomi global, dengan AI, layanan kesehatan, dan jasa berperan lebih besar.
Banyak perusahaan di sektor-sektor itu tetap berbelanja dan berekspansi, terlepas dari level biaya pinjaman.
Artinya, "saluran suku bunga tradisional tampak jauh lebih longgar" dan ambang batas pemecah pasar saham mungkin "jauh lebih tinggi, berpotensi di kisaran 5,5%-6,0%," kata JP Morgan.
Repricing Mendalam dan Risiko Psikologis
Di pasar Treasury senilai 29 triliun dolar AS yang menjadi jangkar penetapan harga hampir semua aset keuangan, pergeseran dari 5% ke 6% akan menjadi penyesuaian mendalam pada biaya modal global.
Imbal hasil Treasury 6% menyiratkan ekspektasi inflasi yang jauh lebih tinggi, kekhawatiran soal keberlanjutan fiskal AS, keyakinan bahwa suku bunga akan tetap tinggi selama bertahun-tahun, atau campuran ketiganya.
Pejabat pembuat kebijakan Federal Reserve, Austan Goolsbee, pekan ini mengatakan ia tidak tahu apakah pasar akan bereaksi berbeda terhadap periode imbal hasil 5% yang lebih panjang dibandingkan masa lalu.
Kepala riset alokasi aset global Invesco, Paul Jackson, menyebut investor fokus pada imbal hasil Treasury karena surat utang AS adalah tolok ukur bebas risiko dunia.
Di atas 5%, investor bisa mengunci imbal hasil obligasi AS tertinggi sejak 2007.
Perhitungan Jackson menunjukkan saham dunia mulai turun ketika imbal hasil tenor 10 tahun diperdagangkan pada rata-rata 4,72% selama 12 bulan lalu naik.
Titik kritis itu masih jauh karena rata-rata 12 bulan saat ini sekitar 4,34%.
Meski begitu, Jackson mengaku sudah mengurangi porsi saham dan memindahkan sebagian dana ke obligasi pemerintah untuk memanfaatkan imbal hasil yang menarik.
"Jika imbal hasil Treasury terus naik, ada risiko pasar saham lebih rendah dalam 12 bulan ke depan," ujarnya.
Pasar negara berkembang yang menikmati tren positif beberapa tahun terakhir sering menjadi korban pertama ketika imbal hasil AS melonjak.
Imbal hasil Treasury yang lebih tinggi cenderung memperkuat dolar dan membuat aset denominasi dolar lebih menarik.
Hal itu menyedot modal dari ekonomi negara berkembang dan dapat mendorong negara yang kesulitan ke krisis jika biaya membayar utang denominasi dolar membengkak.
Data arus investasi menunjukkan pekan lalu terjadi eksodus terbesar dari dana obligasi negara berkembang dalam beberapa bulan, dengan miliaran dolar juga ditarik dari dana ekuitas.
Penerbitan utang sovereign negara berkembang juga jauh lebih ringan dari biasanya bulan ini.
"Ini bukan gambaran optimal bagi negara berkembang," kata Alison Shimada, Head of Total Emerging Markets Equity di Allspring Global Investments, meski ia menegaskan untuk saat ini tidak ada yang berjalan "sangat buruk" sehingga sikapnya tetap konstruktif.
Mungkin risiko terbesar bersifat psikologis. Begitu investor mulai bertanya apakah 6% bisa dicapai, perdebatan bergeser melampaui lonjakan imbal hasil sementara.
Debat itu menjadi perhitungan lebih luas dengan kemungkinan bahwa era likuiditas melimpah dan uang ultra-murah telah berakhir, memaksa harga aset global beradaptasi dengan biaya modal yang permanen lebih tinggi.
CIO Premier Miton, Neil Birrell, mengatakan pasar saham saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda runtuh, tetapi itu mungkin karena investor belum memasukkan imbal hasil di atas 5% ke dalam model perkiraan laba jangka panjang mereka.
"Pasar terlihat baik-baik saja sampai semua orang menjalankan ulang model valuasi mereka," kata Birrell. "Pada akhirnya, angka tetap angka dan itu harus terealisasi."
